昨日，腾讯控股2019年第二季度财报如期发布，实现营业收入888.21亿元人民币，同比增长21%；净利润（Non-GAAP）为235.25亿元,同比增长19 %。经历过去一年游戏业务滑坡，股市曲线回暖，大经济环境下行之后，腾讯本季交出的成绩单，对于投资者而言，可谓稳健且可观。

从本次发布的二季度财报构成看，网络游戏收入273.73亿元、数字内容收入207.73亿元、金融科技及企业服务收入228.88亿元、网络广告收入164.09亿元。网络游戏仍为主营板块领头羊，数字内容、

网络广告稳中有涨，整体营收机构趋向多元化

分析目前腾讯发布的Q2 财报数据，整体构成合理，稳中向涨。回顾腾讯在过去接近一年的经历，从占据半壁江山的游戏业务遭遇滑坡、再到旗帜鲜明地提出产业互联网，再到找回梦想“科技向善”…也许才能真正看清楚这份“稳”意味着什么。对比去年同样交出二季度财报的时刻，2019年二季报中的腾讯可谓经历了大破大立，稳住了市场的信心，重新找回了一个值得坚定下注的长远布局方向。

众所周知，即便是科技巨头也不可能永远保持高速增长，总有一天增长率会回落，甚至出现某些年份的下滑。越是在这种情况下，“稳”显得尤其金贵。

游戏行业牵手高通、华硕，未来仍可期

根据财报显示，腾讯Q2游戏收入273亿元，同比增长8%。其中智能手机游戏收入同比增长26%至222亿元。 第二季度，游戏行业整体回暖复苏。

今年Q2腾讯的游戏业务明显回暖。根据财报披露，三月份发行的《完美世界手游》则为第二季度收入带来了重大贡献。同时，七月新推的《跑跑卡丁车》《权力的游戏：凛冬将至》《龙族幻想》，加上在本季发布的十款游戏，包括自研AR游戏《一起来捉妖》，以及自研角色扮演游戏《妖精的尾巴》及《拉结尔》等等，牢牢占据市场优势。

另据腾讯披露《和平精英》上线不到两个月DAU已经超过5000万，6月第三方监测机构SensorTower曾发布数据显示5月份《和平精英》仅在中国市场AppStore收入就达到了7000万美元、约合人民币4.84亿元。但由于递延影响，从数据上来说《和平精英》对第二季度财报的贡献有限，或许在下一季度财报中能有更明确的体现。

此外，腾讯还通过频繁与头部厂商在软件、硬件领域展开合作，对上下游产业进行广阔布局。与任天堂合作推出的NintendoSwitch，和持有精灵宝可梦IP的The PokemonCompany建立合作开发新手游，与高通、华硕达成重要战略合作。高通方面称，将与腾讯在云游戏、AR/VR、5G游戏用例开发等技术方面进行合作，而且未来还将联合推出5G游戏手机。

金融支付及企业服务占增长C位，逆袭之路似微软

从本次财报看，金融支付及企业服务的增长最为明显，呈现了市占率提升、利润率改善、业务高增长的三大态势，已成为了腾讯目前三大收入板块中的一个重点。

腾讯金融支付及企业服务主要涵盖两大块，一块是移动支付，另一块则是腾讯云。

兴业证券曾指出，小程序生态圈的场景渗透将促使腾讯移动支付份额Q2达近40%，并且，主要由于备付金利息收入的影响已在Q1反映、支付业务费率的提高，利润率将有所改善。

而今天腾讯企业服务的情况，与五年前的微软十分相似：同样是一度被既有强势业务的光芒所掩盖，也同样有海内外一众更早布局的强大业务竞争对手。但可以看到，腾讯今天对于包括云在内的企业服务投入和重视也不输当年的微软，无论是集团层面的业务整合，还是通过技术能力对外开源、开放的方式推动动腾讯云发展的策略，都颇有几分微软当年的架势。

在微软上个月发布的第四财季数据中，智慧云端业务收入达到113.9亿美元，正式超过了包含Windows在内的更多个人计算业务的112.79亿美元收入；两边的增速更是拉开了明显的差距，智慧云端业务同比增长19%，更多个人计算业务仅同比增长4%。

这可以说是微软过去5年时间内“Mobile First, Cloud First（移动为先，云为先）”战略里程碑式成功的标志。

自此之后，微软的云业务可以说是飞速发展，2018财年增速甚至高达91%，为一度被行业诟病发展停滞、缺乏新意的微软找到了新的增长点，一路拉动微软股价狂飙，助推微软走上了万亿市值。

下一站，互联网巨头或进入中速增长时代

全球顶级公司过去百年的发展史都在表明一个朴素的道理：无论多么卓越的公司，都不可能永远保持利润高速增长，随着体量的增加，增速总有一天会回落，甚或某些年份出现下滑。这是无可避免的，经济规律如此。

从2001年到2018年，腾讯营收累计增长了6,381倍，净利润增长了7,871倍，年化复合增长率分别达到67.42%和69.50%。

即便是强烈看好腾讯未来发展的投资者，也应该明白这种超高增长率是很难再长期维持的。如果腾讯未来20年，维持在过去不到一半，即30%的复合增长，那么体量也会大到不可想象的地步。

以2018年营收3126.94亿元及净利润787.19亿元为基数做个简单的测算：即便每年增长30%，20年之后，腾讯营收将接近60万亿，利润约将15万亿。

这种预期是不现实的，2018年，全球营收最大的公司——沃尔玛营收折合人民币不到3.5万亿元。

类似的结论对于阿里也同样适用：巨头总有一天会从高增长切换到中低速增长，甚至某些年份出现利润下滑。

但是，高增长向中低速增长并不意味着没有价值，一些全球顶级公司恰恰是在进入中低速增长时代后，市值和股价频创新高。

从泛娱乐的绝对王者，到如今的扎根消费互联网，拥抱产业互联网，腾讯的增长故事远没有讲完。

2019年08月16日 于上海

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